Cash-and-Carry-Arbitrage bei Kryptowährungen: Spot-Futures-Basis-Trading anhand konkreter Zahlen erklärt Mittwoch, der 28. Oktober 2026 – Posted in: Arbitrage Software, cryptoarbitrage software

Was Cash-and-Carry-Arbitrage ist

Kurz gesagt: Cash-and-Carry-Arbitrage bedeutet, einen Vermögenswert am Spotmarkt zu kaufen und gleichzeitig einen Futures-Kontrakt auf denselben Vermögenswert zu verkaufen, der zu einem höheren Preis gehandelt wird. Die beiden Positionen heben ihr Preisrisiko gegenseitig auf. Bei Verfall konvergiert der Futures-Preis zum Spotpreis, sodass die beim Einstieg festgeschriebene Differenz (die Basis) zu Ihrem Bruttogewinn wird – unabhängig davon, wie sich die Coin zwischenzeitlich entwickelt hat.

Der Name stammt aus den traditionellen Rohstoffmärkten: Sie bezahlen die physische Ware in bar (cash) und halten sie (carry) – lagern, versichern, finanzieren sie – bis zum Liefertermin des Futures. Bei Kryptowährungen gibt es kein Lagerhaus, aber dennoch Haltekosten (Cost of Carry): das in der Coin gebundene Kapital, die Margin für die Short-Position, Handelsgebühren und das Risiko, Mittel auf einer Börse zu halten.

Cash-and-Carry ist ein marktneutraler Relative-Value-Trade. Er versucht nicht vorherzusagen, wohin sich Bitcoin bewegt. Er erzielt eine Rendite, die der Markt demjenigen zahlt, der bereit ist, Futures an gehebelte Käufer zu verkaufen. Deshalb ist er bei Fonds und Treasury-Desks beliebt, und deshalb schrumpft die Rendite, wenn zu viel Kapital ihr hinterherjagt.

Wenn Ihnen die Instrumente selbst noch neu sind, beginnen Sie mit unserer Erklärung, wie sich Futures vom Spotmarkt unterscheiden. Dieser Leitfaden setzt voraus, dass Sie wissen, was ein Futures-Kontrakt und eine Margin sind.

Basis, Contango und Backwardation

Die Basis ist die Differenz zwischen dem Futures-Preis und dem Spotpreis. Trader geben sie auf drei Arten an:

Einfache (nicht aufgezinste) Annualisierung, wie sie die meisten Dashboards angeben. Werte mit Zinseszins fallen etwas höher aus.

Wenn Futures über dem Spotpreis gehandelt werden, befindet sich der Markt im Contango. Das ist der Normalzustand bei Kryptowährungen, weil die meisten Trader, die Futures nutzen, ein gehebeltes Long-Exposure wollen. Cash-and-Carry braucht Contango.

Wenn Futures unter dem Spotpreis gehandelt werden, befindet sich der Markt in Backwardation. Das geschieht nach Crashs, während eines erzwungenen Deleveraging oder wenn das Leihen der Coin teuer ist. Theoretisch können Sie den Trade umgekehrt durchführen (Spot short, Future kaufen), doch ein Leerverkauf von Krypto am Spotmarkt erfordert das Leihen der Coin auf Margin, was oft begrenzt und teuer ist. Die meisten Praktiker warten einfach, bis Contango zurückkehrt.

Die entscheidende Eigenschaft ist die Konvergenz: Ein Future mit Laufzeit wird bei Verfall gegen den Spot-Index abgerechnet, daher muss die Basis am Verfallstag auf null fallen. Davor bewegt sich die Basis frei: Sie kann sich ausweiten, verengen oder kurzzeitig negativ werden. Die Konvergenz ist der einzige Zeitpunkt, an dem das Ergebnis feststeht.

Ein durchgerechnetes BTC-Beispiel

Alle Preise unten sind illustrative runde Zahlen, die so gewählt wurden, dass die Rechnung leicht nachvollziehbar ist – keine Kurse eines bestimmten Tages.

• BTC-Spotpreis: $100,000
• Vierteljährlicher BTC-Future, 91 Tage bis zum Verfall: $101,800
• Basis: $1,800 = 1.80%, annualisiert 7.22%
• Positionsgröße: 1 BTC Spot long, 1 BTC Future short (USDT-margined)

Bei Verfall wird der Future zum jeweiligen Spotpreis abgerechnet, wie hoch er auch sein mag. So sieht das Ergebnis in drei sehr unterschiedlichen Märkten aus:

Nun zu den Kosten. Angenommen werden Taker-Gebühren von 0.10% am Spotmarkt und 0.05% bei Futures, fällig bei Einstieg und Ausstieg. Der Einstieg kostet etwa $100 + $51, der Ausstieg ungefähr gleich viel, sodass der Round Trip rund $300 (0.30%) kostet. Nettogewinn: etwa $1,500.

Wie viel Kapital war dafür nötig? Die Spot-Coin kostet $100,000. Der Short-Future benötigt Margin; bei 3x Hebel sind das etwa $33,900 in USDT. Gesamtkapital: etwa $133,900. Die Rendite beträgt $1,500 / $133,900 = 1.12% für 91 Tage oder etwa 4.5% annualisiert. Die ausgewiesene Basis lag bei 7.22%; die realistische Rendite auf das Kapital liegt näher bei 4.5%. Genau diese Lücke zwischen ausgewiesener und Nettorendite übergehen die meisten Cash-and-Carry-Leitfäden.

Die Zeile mit +30% verbirgt zudem ein Problem. Der Short-Future verlor $28,200 bei $33,900 Margin. Bei 3x liegt der Liquidationspreis etwa 33% über dem Einstieg, die Position wäre also nahe an der Liquidation gewesen, obwohl der Trade insgesamt perfekt abgesichert war. Darauf kommen wir im Abschnitt zur Margin zurück, denn davon hängt ab, ob Cash-and-Carry ein ruhiger oder ein nervenaufreibender Trade ist.

Warum es die Basis gibt

Wenn der Trade abgesichert ist, warum zahlt der Markt dafür? Weil jemand die Gegenseite der gehebelten Nachfrage übernehmen muss, und diese Dienstleistung hat ihren Preis. Die wichtigsten Treiber:

• Nachfrage nach gehebelten Long-Positionen. Für den Kauf eines Futures ist nur Margin erforderlich. In bullischen Phasen treiben Spekulanten die Futures-Preise nach oben, und die Basis weitet sich aus.
• Knappes Arbitragekapital. Um die Lücke zu schließen, müssen Arbitrageure den vollständigen Spotkauf plus Margin finanzieren. Ist Kapital knapp oder teuer, bleibt die Lücke offen.
• Die Kosten des Geldes. An traditionellen Märkten entspricht die faire Basis ungefähr dem Zinssatz. Bei Kryptowährungen ist der „Zinssatz“ das, was Dollar und Stablecoins anderswo erwirtschaften. Wenn risikolose US-Dollar-Renditen hoch sind, muss die Basis höher sein, um Kapital anzuziehen.
• Börsen- und Verwahrungsrisiko. Beide Legs liegen in der Regel auf Börsen. Ein Teil der Basis ist eine Vergütung für dieses Kontrahentenrisiko.

Das Ergebnis ist eine Basis, die sich mit der Marktstimmung bewegt. In starken Bullenphasen lag die annualisierte Basis an großen Handelsplätzen wiederholt wochenlang über 15–20%; in ruhigen oder bärischen Märkten fällt sie in den niedrigen einstelligen Bereich, manchmal unter den risikolosen Zinssatz und gelegentlich in die Backwardation. Der Trade ist daher zyklisch: Die besten Einstiege bieten euphorische Märkte – genau dann, wenn sich das Halten einer abgesicherten Position am wenigsten aufregend anfühlt.

Seit dem Start der US-Spot-Bitcoin-ETFs im Jahr 2024 läuft ein großer Teil der regulierten Variante dieses Trades über die CME: Fonds kaufen ETF-Anteile und gehen CME-Futures short. Das hat mehr Kapital in den Trade gebracht und ist ein Grund, warum die Basis an regulierten Handelsplätzen im Vergleich zu den Anfangsjahren von Krypto geschrumpft ist.

Futures mit Laufzeit vs. Funding bei Perpetuals

Bei Kryptowährungen gibt es einen zweiten Weg, dieselbe Prämie zu verdienen: Perpetual Futures. Ein Perpetual verfällt nie und kann daher nicht konvergieren. Stattdessen halten die Börsen ihn über periodische Funding-Zahlungen zwischen Long- und Short-Positionen nahe am Spotpreis. Spot long plus Perpetual short wird ebenfalls als Cash-and-Carry bezeichnet und ausführlich in unserem Leitfaden zur Funding-Rate-Arbitrage behandelt. Die beiden Varianten verhalten sich unterschiedlich:

Viele Desks betreiben beides und verschieben Kapital dorthin, wo das Risiko besser bezahlt wird. Eine Faustregel: Liegt die annualisierte Basis des nächsten Quartalskontrakts deutlich über der durchschnittlichen Funding-Rate, die Sie im selben Zeitraum erwarten, ist der Future mit Laufzeit das bessere Short-Leg, weil er die Rendite festschreibt. Um Funding-Erträge in denselben Einheiten zu schätzen, nutzen Sie unseren Rechner für Funding-Rate-APR und Break-even.

Lineare vs. inverse Kontrakte: die Margin-Entscheidung

Kryptobörsen listen zwei Arten von Futures mit Laufzeit, und diese Wahl verändert die Wirtschaftlichkeit von Cash-and-Carry stärker als jeder Gebührenrabatt.

Lineare Futures (USDT- oder USDC-margined)

Margin und Gewinn werden in einem Stablecoin geführt. Das ist leicht verständlich, aber die Spot-Coin und die Margin sind getrennte Töpfe. Steigt BTC, verliert der Short-Future Stablecoins, während der Gewinn in Ihrer Spot-Coin steckt. Die Position kann liquidiert werden, obwohl die Absicherung als Ganzes profitabel ist. Um das zu vermeiden, verwenden Sie entweder einen geringen Hebel (mehr ungenutztes Kapital, geringere Rendite) oder verschieben während einer Rally Gewinne von der Spotseite in die Futures-Margin.

Ungefährer Abstand zur Liquidation für eine isolierte Short-Position bei unterschiedlichem Hebel, ohne Berücksichtigung der Details zur Maintenance-Margin:

Inverse (coin-margined) Futures

Hier wird der Kontrakt in Dollar notiert, aber in der Coin selbst besichert und abgerechnet. Das ermöglicht eine elegante Variante des Trades: Hinterlegen Sie die gekaufte BTC als Sicherheit und gehen Sie den inversen Future in Höhe eines Dollarwerts short, der dem Futures-Preis entspricht (in unserem Beispiel Kontrakte über $101,800 pro 1 BTC).

Dabei geschieht etwas Nützliches. Steigt BTC, verliert die Short-Position BTC, aber jede verbleibende BTC ist mehr Dollar wert; fällt BTC, gewinnt die Short-Position BTC hinzu. Der Dollarwert des Kontos bleibt bei etwa $101,800 konstant, und der effektive Hebel bleibt nahe 1x. Es gibt keinen separaten Margin-Topf und keinen realistischen Liquidationspreis. Bei Verfall halten Sie $101,800 / S_T BTC, die bei jedem beliebigen Preis S_T $101,800 wert sind.

Benötigtes Kapital: nur die $100,000 für die Coin. Gleiche Basis von $1,800, gleiche Kosten von $300, also beträgt die Rendite $1,500 / $100,000 = 1.5% für 91 Tage, etwa 6.0% annualisiert statt 4.5% beim linearen Setup mit 3x.

Kosten, Break-even und Ihre Mindestrendite

Eine Basis lohnt sich nur, wenn sie drei Dinge übertrifft: die Handelskosten, die verbleibenden Risiken und das, was dasselbe Kapital ganz ohne Aufwand erwirtschaftet. Listen Sie vor dem Einstieg alle Kosten auf:

• Handelsgebühren für vier Ausführungen (Spotkauf, Futures-Verkauf und beide Ausstiege). Maker-Orders senken diese deutlich, bringen aber das Risiko mit sich, dass ein Leg ausgeführt wird und das andere nicht.
• Slippage auf dem weniger liquiden Leg, meist dem Future mit Laufzeit. Prüfen Sie die Orderbuchtiefe für Ihre Positionsgröße, nicht nur das beste Gebot.
• Abrechnungs- oder Liefergebühr, wenn Sie bis zum Verfall halten (je nach Handelsplatz, oft gering).
• Transferkosten, wenn Spot und Futures auf unterschiedlichen Börsen liegen: Auszahlungsgebühren, Netzwerkgebühren und Zeit. Siehe unsere Übersicht zu Krypto-Auszahlungsgebühren und Transferzeiten.
• Opportunitätskosten: was Ihre Dollar in kurzfristigen Staatsanleihen oder an einem anderen risikoarmen Ort erwirtschaften würden. Das ist Ihre Mindestrendite (Hurdle Rate).

Der Break-even in annualisierter Form ist einfach: Round-Trip-Kosten in % × 365 / Tage. Bei 0.30% Kosten auf einen 91-Tage-Kontrakt sind das etwa 1.2% pro Jahr. Ein Quartal mit 7.22% Basis bringt daher netto etwa 6.0% beim inversen Setup und 4.5% beim linearen Setup mit 3x. Liegt Ihre Mindestrendite beispielsweise bei 4% pro Jahr, deckt der lineare Trade kaum sein Risiko und seinen Aufwand, während der inverse Trade einen Puffer von etwa zwei Prozentpunkten lässt.

Das Diagramm zeigt, warum so viele Trader enttäuscht werden: Unterhalb von etwa 6.5% annualisierter Bruttobasis schlägt ein USDT-margined Trade mit vernünftigem Hebel eine risikolose Einlage bei dieser Mindestrendite kaum. Attraktiv wird der Trade, wenn die Basis deutlich über der Mindestrendite liegt, was in der Praxis bullische, gehebelte Märkte bedeutet.

Schritt für Schritt: den Trade durchführen

Vorzeitiger Ausstieg, Halten bis zum Verfall und Rollen

Das Halten bis zum Verfall ist nicht die einzige Option und oft nicht die beste.

Vorzeitig schließen, wenn die Basis einbricht

Angenommen, Sie sind bei einer Basis von 1.80% mit 91 verbleibenden Tagen eingestiegen. Fünfundvierzig Tage später hat sich der Markt abgekühlt, und die Basis beträgt nur noch 0.40% bei 46 verbleibenden Tagen. Schließen Sie jetzt beide Legs, haben Sie 1.40% in 45 Tagen vereinnahmt, etwa 11.4% annualisiert vor Kosten. Das Halten bis zum Verfall würde die verbleibenden 0.40% über 46 Tage einbringen, etwa 3.2% annualisiert, was wahrscheinlich unter Ihrer Mindestrendite liegt. Schließen Sie die Position und halten Sie das Kapital für die nächste Gelegenheit bereit. Die zusätzlichen Ausstiegsgebühren sind der Preis dieser Option, also beziehen Sie sie ein.

Mit einer vorübergehenden Ausweitung leben

Auch das Gegenteil kommt vor: Die Basis weitet sich nach dem Einstieg von 1.80% auf 3% aus. Ihre Position zeigt einen Buchverlust zu Marktpreisen, weil der Future, den Sie short sind, schneller gestiegen ist als der Spotpreis. Nichts ist kaputt. Halten Sie bis zum Verfall, liefert die Konvergenz dennoch die ursprünglichen 1.80%. Die Gefahr besteht nur in einem Margin-Problem bei einem linearen Short – ein weiterer Grund, den Hebel niedrig zu halten.

Rollen ins nächste Quartal

Vor dem Verfall können Sie den auslaufenden Short schließen und einen Short auf den nächsten Quartalskontrakt eröffnen, wobei Sie die Spot-Coin behalten. Das ist ein Calendar Roll. Tun Sie dies nur, wenn die annualisierte Basis des nächsten Kontrakts Ihre Mindestrendite weiterhin übertrifft; andernfalls lassen Sie die Position abrechnen und bleiben in Cash.

Risiken, die nach der Absicherung bleiben

Cash-and-Carry beseitigt das Preisrisiko, nicht jedes Risiko. Diese Risiken sind es, die Tradern tatsächlich schaden:

Häufige Fehler

• Die Basis als Rendite angeben. Die Rendite bezieht sich auf das gesamte eingesetzte Kapital einschließlich Margin, nach allen Gebühren. Meist liegt sie deutlich unter der ausgewiesenen Basis.
• Hohen Hebel auf der Short-Seite nutzen, um die Rendite zu „verbessern“. Das verbessert die Rendite auf dem Papier und macht aus einem abgesicherten Trade ein Liquidationsrisiko.
• Die Rendite mit null statt mit einer Mindestrendite vergleichen. Eine abgesicherte Rendite von 5% ist nicht attraktiv, wenn Bargeld 4% ohne Börsenrisiko erwirtschaftet.
• Die Abrechnungsmechanik ignorieren. Wer Spot Stunden vor oder nach dem Abrechnungsfenster verkauft, öffnet am letzten Tag erneut das Preisrisiko.
• Coin-Menge und Dollar-Nominalwert bei inversen Kontrakten verwechseln. Bemessen Sie den inversen Short in Dollar zum Futures-Preis, nicht in Coins.
• Vergessen, dass beide Legs auf Börsen liegen. Das Preisrisiko ist abgesichert; das Risiko eines Ausfalls des Handelsplatzes nicht.

Überwachung und Automatisierung

Eine einzelne Cash-and-Carry-Position erfordert nur eine Tabellenkalkulation: Spot- und Futures-Preise, Tage bis zum Verfall, Kosten, Margin. Zu einer operativen Aufgabe wird es, sobald Sie mehrere Handelsplätze und Kontrakte vergleichen, auf Einbrüche der Basis reagieren oder Futures mit Laufzeit mit Perpetual- und börsenübergreifenden Gelegenheiten kombinieren. Börsen-APIs liefern alles Nötige; unser Leitfaden zu Kryptobörsen-APIs für Arbitrage behandelt Rate Limits, WebSocket-Feeds und Order-Handling.

Dieselbe Prämie zeigt sich an mehreren Stellen, und die Tools von BJF decken die zugehörigen Teilbereiche ab. Der Funding Rate Scanner vergleicht das Perpetual-Funding über verschiedene Börsen hinweg, sodass Sie sehen, ob der Perpetual oder der Future mit Laufzeit für dasselbe Risiko mehr zahlt. Der kostenlose Crypto Arbitrage Scanner verfolgt Preisunterschiede zwischen Börsen. Einen Überblick über die Strategien bietet der Leitfaden zur Krypto-Arbitrage.

Häufige Fragen

Dieser Artikel dient Bildungszwecken und stellt keine Finanzberatung dar. Alle Preise, Gebühren und Renditen in den Beispielen sind illustrativ; Gebühren, Kontraktspezifikationen und Abrechnungsregeln unterscheiden sich zwischen Börsen und ändern sich im Laufe der Zeit.