شرح مراجحة CEX-DEX: أثر السعر في AMM والغاز وMEV والتكاليف الحقيقية 02/11/2026 – Posted in: Arbitrage Software, cryptoarbitrage software

ما هي مراجحة CEX-DEX

الإجابة المختصرة: مراجحة CEX-DEX هي شراء رمز (توكن) في منصة تداول لامركزية (مجمّع قائم على عقد ذكي مثل صانع السوق الآلي) وبيعه في الوقت نفسه في منصة تداول مركزية، أو العكس، عندما يختلف السعران بأكثر من التكلفة الإجمالية للصفقتين. ولأن سعر المجمّع لا يتغير إلا عندما يجري أحدهم عملية مبادلة، فإنه يتخلف عن السوق المركزية بعد كل حركة، والمُراجِحون هم من يعيدونه إلى مستواه.

تعمل المنصتان بطريقتين مختلفتين تماماً. تدير المنصة المركزية (CEX) دفتر أوامر: يضع صانعو السوق أسعار العرض والطلب، ويتحرك السعر باستمرار مع وصول الأوامر، وغالباً آلاف المرات في الثانية. أما المنصة اللامركزية (DEX) المبنية على صانع سوق آلي (AMM) فليس لديها دفتر أوامر. فهي تحتفظ باحتياطيين من الرموز في عقد ذكي وتحدد السعر من النسبة بين هذين الاحتياطيين. المجمّع لا يراقب العالم الخارجي. فإذا ارتفع ETH بنسبة 1% في السوق المركزية، يظل المجمّع يعرض ETH بالسعر القديم حتى يشتري متداول منه كمية كافية لتحريك الاحتياطيات.

وعادةً ما يكون هذا المتداول روبوتاً يقوم بثلاثة أمور في آن واحد تقريباً:

• يكتشف أن سعر المجمّع يبتعد عن السعر المركزي بأكثر من التكاليف.
• يُجري مبادلة على السلسلة مقابل المجمّع في الاتجاه المربح، بحجم يجعل المجمّع ينتهي قريباً من السعر المركزي.
• يتحوّط في CEX بصفقة معاكسة، بحيث لا يحتفظ بأي مركز صافٍ في الرمز.

اقتصاديات هذه العملية ليست سراً: تسمي الأبحاث الأكاديمية القيمة المستحوذ عليها بهذه الطريقة الخسارة مقابل إعادة التوازن (LVR)، لأن كل دولار يكسبه المُراجِح هو دولار يخسره مزودو السيولة في المجمّع مقارنةً بإعادة التوازن بأسعار السوق. والأقل وضوحاً هو مقدار ما يتبقى من الفجوة الظاهرة بعد رسوم المجمّع وأثر السعر والغاز والدفعة لمن يرتّب الكتلة. وهذا ما يقيسه بقية هذا الدليل بالأرقام. للاطلاع على نظرة أشمل على المراجحة على السلسلة والقروض الفورية وسلسلة توريد MEV، راجع دليلنا لمراجحة DeFi؛ أما هذا المقال فيركز على الصفقة بين المنصتين وأرقامها.

لماذا تتأخر أسعار DEX عن المنصات المركزية

يتم اكتشاف أسعار الأصول المشفرة الكبيرة في الغالب في أسواق التداول الفوري والعقود الآجلة الدائمة العميقة في المنصات المركزية. والمجمّعات تتبعها. وهناك ثلاثة أسباب هيكلية تُبقيها متأخرة:

المجمّع سلبي

لا يوجد في مجمّع AMM صانع سوق يلغي الأسعار القديمة عند وصول الأخبار. سعره دالة في احتياطياته، ولا يغيّر الاحتياطيات سوى عملية مبادلة. وبين عمليات المبادلة يواصل المجمّع عرض السعر القديم مهما تحرك السوق.

الكتل منفصلة

تتحدث المنصة المركزية باستمرار، بينما تتحدث سلسلة الكتل على خطوات. في شبكة Ethereum الرئيسية تُنتَج كتلة كل 12 ثانية، لذلك لا يمكن تصحيح سعر المجمّع إلا مرة واحدة لكل كتلة، ومن يأتي أولاً في تلك الكتلة يستحوذ على التصحيح. أما الشبكات الأسرع والـ Rollups فتنتج الكتل خلال مئات الأجزاء من الألف من الثانية إلى ثانيتين تقريباً، ما يقلص الفجوة المتراكمة بين التصحيحات، لكنه لا يجعلها صفراً أبداً.

تصحيح المجمّع يكلّف مالاً

كل عملية مبادلة تدفع رسوم المجمّع (مثلاً 0.05% أو 0.3% من المبلغ) إضافة إلى الغاز. لذلك لا تُصحَّح الانحرافات الصغيرة أبداً: فتركها أرخص. وينشأ بذلك نطاق حول السعر المركزي ينجرف المجمّع داخله ببساطة. ولا تظهر صفقة مراجحة إلا عندما تتجاوز الفجوة هذا النطاق.

رياضيات AMM: أثر السعر والحجم الأمثل للصفقة

لا يمكنك تحديد حجم صفقة CEX-DEX بالطريقة التي تحدد بها حجم صفقة في دفتر أوامر. ففي المجمّع صفقتك نفسها تحرّك السعر، وتحركه على منحنى معروف. وهذا المنحنى يحدد مقدار الربح المتاح وحجم الصفقة المناسب معاً.

صيغة الجداء الثابت

يحافظ صانع السوق الآلي الكلاسيكي (على طراز Uniswap v2، والمستخدم أيضاً في كثير من النسخ المشتقة) على ثبات جداء الاحتياطيين:

لنأخذ مجمّعاً فيه x = 2,000 ETH وy = 7,000,000 USDC. سعر المجمّع هو 7,000,000 / 2,000 = 3,500 USDC لكل ETH، وk = 14,000,000,000. إذا أدخلت Δy من USDC (بعد الرسوم)، فستحصل على

كل USDC تضيفه يجعل ETH التالي أغلى. الشراء بمبلغ 10,000 USDC يحرّك السعر أقل بكثير من الشراء بمبلغ 80,000 USDC، ومتوسط السعر الذي تدفعه يكون دائماً أسوأ من سعر المجمّع الابتدائي. هذا الفرق هو أثر السعر، وهو ليس رسماً يفرضه أحد: إنه المنحنى نفسه.

الحجم الأمثل: توقّف حيث يلتقي المجمّع بالسوق

لنفترض أن سعر ETH في المنصة المركزية 3,535، أي أعلى من المجمّع بنسبة 1%. شراء ETH من المجمّع وبيعه في CEX مربح فقط ما دام السعر الحدّي للمجمّع (شاملاً الرسوم) أقل من 3,535. ومع شرائك يرتفع سعر المجمّع. الصفقة المثلى هي التي تدفع السعر الحدّي للمجمّع، بعد الرسوم، إلى السعر المركزي تماماً. إن اشتريت أقل فإنك تترك ربحاً دون استغلال؛ وإن اشتريت أكثر فإن الوحدات الأخيرة تكلّفك أكثر مما يمكنك بيعها به.

بالنسبة لمجمّع الجداء الثابت ذي الرسوم f، للمُدخل الأمثل صيغة مغلقة:

مع f = 0.3% يكون المُدخل الأمثل نحو 24,400 USDC. وهو يشتري نحو 6.95 ETH بمتوسط سعر يقارب 3,523، وينتهي المجمّع عند نحو 3,524.5. عند هذه النقطة، ومع إضافة رسوم 0.3%، سيكلّف ETH التالي نحو 3,535: أي سعر السوق. ويوضح الجدول ما يحدث عند أحجام أخرى.

مجمّع جداء ثابت، 2,000 ETH / 7,000,000 USDC، رسوم المجمّع 0.3%، السعر المركزي 3,535. النتيجة الإجمالية قبل الغاز ورسوم المنصة المركزية وأي دفعة مقابل موقع في الكتلة. الأرقام مقرّبة.

السيولة المركّزة تغيّر العمق لا المنطق

تتيح مجمّعات السيولة المركّزة (على طراز Uniswap v3 وv4 وما يعادلها على الشبكات الأخرى) لمزودي السيولة وضع رأس المال في نطاقات سعرية. وبالقرب من السعر الحالي يمكن أن يكون هذا المجمّع أعمق بأضعاف من مجمّع جداء ثابت بالقيمة الإجمالية نفسها، فتحرّك الصفقة نفسها السعر بدرجة أقل ويكون الحجم الأمثل أكبر. وعندما يعبر السعر حافة نطاق ما، قد ينخفض العمق بشدة. وتبقى الطريقة نفسها: حاكِ المبادلة مقابل الحالة الفعلية للمجمّع، نقطة سعرية تلو الأخرى (tick)، وجد الحجم الذي يلتقي عنده السعر الحدّي بالسعر المركزي. ولا تستخدم أبداً صيغة نوع من المجمّعات على نوع آخر.

مثال عملي: فجوة 1% في مجمّع ETH/USDC

لنأخذ الآن الصفقة المثلى من الجدول ونمرّ بها عبر كل تكلفة. الفجوة الظاهرة هي 1% من نحو 24,400 USDC، لذلك يقول التقدير الساذج إنها 244 USDC. وإليك أين تذهب:

تنتج عن هذا المثال الواحد ثلاثة دروس:

• الفجوة الظاهرة ليست الربح. في مجمّع برسوم 0.3% يختفي نحو ثلثي فجوة 1% في رسوم المجمّع وأثر السعر قبل أي تكلفة خارجية.
• الحجم يحدده المجمّع لا رأس مالك. امتلاك مليون USDC لا يفيد: فكل ما يتجاوز الحجم الأمثل يخسر مالاً.
• أكبر تكلفة متغيرة هي المنافسة. قد تتراوح الحصة المدفوعة مقابل موقع الكتلة من نسبة صغيرة في زوج هادئ إلى الميزة كلها تقريباً في زوج متنازع عليه. فعندما ترى روبوتات كثيرة الفجوة نفسها، تتزايد عروضها حتى تذهب الفجوة إلى منتج الكتلة.

مثال توضيحي مبني على صيغة الجداء الثابت والافتراضات المذكورة. المجمّعات والرسوم والمنافسة الحقيقية تختلف.

نطاق عدم التداول: كم يجب أن تكون الفجوة

قاعدة عملية مفيدة: لا تصبح فجوة CEX-DEX قابلة للتداول إلا عندما تتجاوز رسوم المجمّع مضافاً إليها رسوم المنصة المركزية، ولا تستحق العناء إلا عندما تتجاوز هذا المجموع بما يكفي لتغطية الغاز وتكلفة موقع الكتلة. وتحت هذه العتبة يكون الحجم الأمثل للصفقة صفراً. هذا هو نطاق عدم التداول.

يثبّت الرسم البياني أدناه عمق المجمّع ويقارن مجمّعاً برسوم 0.3% بمجمّع برسوم 0.05%، كلٌّ منهما بغاز على مستوى الشبكة الرئيسية (3 USDC) وغاز على مستوى الـ Rollup (0.05 USDC). للمجمّع ذي رسوم 0.05% هنا العمق نفسه للمجمّع ذي رسوم 0.3%، ما يحسّن صورته؛ ففي الواقع غالباً ما تكون المجمّعات ذات الرسوم الأقل هي الأعمق للأزواج الرئيسية، والأشد تنافساً.

صافي USDC عند الحجم الأمثل، قبل إكرامية الباني، لمجمّع المثال (2,000 ETH / 7,000,000 USDC) مع رسوم منصة 0.05%. نموذج توضيحي.

يبرز أمران. أولاً، ينمو الربح أسرع بكثير من الفجوة: مضاعفة الفجوة من 1% إلى 2% تضاعف النتيجة ست مرات أو أكثر، لأن الحجم الأمثل والهامش لكل وحدة ينموان معاً. ولهذا تهتم روبوتات المراجحة أكثر ما تهتم بالاختلالات الكبيرة النادرة خلال التحركات الحادة. ثانياً، الغاز حاسم فقط قرب العتبة. على شبكة رخيصة يمكنك تصحيح فجوات أصغر؛ أما على الشبكة الرئيسية فالفجوات الصغيرة لا تستحق المعاملة.

ساقان بلا ذرّية: مخاطر التنفيذ

يمكن أن تكون المراجحة على السلسلة بالكامل بين مجمّعين ذرّية: فكلتا عمليتي المبادلة في معاملة واحدة، وإذا كانت النتيجة غير مربحة تُلغى المعاملة. أما مراجحة CEX-DEX فلا يمكن أن تكون ذرّية. فإحدى الساقين معاملة على سلسلة الكتل، والأخرى أمر على محرك المطابقة لدى شركة. ويمكن دائماً أن يحدث خطأ ما بينهما.

أي ساق أولاً؟

يرسل الباحثون المحترفون (searchers) على الشبكات السريعة عادةً الساقين في وقت شبه متزامن، ويديرون المركز المتبقي بالتصفية الآلية. وأياً كان الترتيب، تحتاج إلى قاعدة واضحة لحالة الفشل: كم تنتظر للإدراج، وعند أي خسارة تغلق الساق اليتيمة، وكيف تتجنب إرسال الفرصة نفسها مرتين.

احمِ المبادلة نفسها

يمكن للروبوتات الأخرى رؤية المبادلة المرسلة إلى مجمّع المعاملات العام (mempool) ونسخها أو استباقها. وهناك وسيلتا حماية معياريتان: معامل الحد الأدنى للناتج كي تُلغى المبادلة بدلاً من تنفيذها بسعر سيئ، والإرسال الخاص (إرسال المعاملة أو الحزمة مباشرة إلى بُناة الكتل أو عبر مرحِّل محمي بدلاً من مجمّع المعاملات العام). وقد تظل المعاملة الملغاة تكلّف غازاً على الشبكات التي تُدرج المعاملات الفاشلة، وهذا سبب إضافي لإجراء المحاكاة قبل الإرسال.

MEV وبُناة الكتل ومن يفوز بالسباق

مراجحة CEX-DEX شكل من أشكال MEV (القيمة القصوى القابلة للاستخراج): ربح يعتمد على موقع المعاملة داخل الكتلة. كل روبوت يرى الفجوة يريد أن يكون أول مبادلة بعد أن يصبح سعر المجمّع قديماً. ومنتج الكتلة هو من يقرر الترتيب، لذا تتنافس الروبوتات بالدفع له.

• على شبكة Ethereum الرئيسية، يجمّع الكتلَ بُناةٌ متخصصون يديرون مزادات على ترتيب المعاملات. يرسل الباحثون حزماً مع دفعة للباني؛ وعادةً ما يحصل أعلى عرض فعلي على المركز الأول. وتفيد الدراسات القياسية لمراجحة CEX-DEX على الشبكة الرئيسية (مثل ورقة عام 2025 “Measuring CEX-DEX Extracted Value and Searcher Profitability”) بأن النشاط تهيمن عليه مجموعة صغيرة من الباحثين، يرتبط عدد منهم ارتباطاً وثيقاً ببُناة الكتل، وبأن حصة كبيرة من القيمة الإجمالية تذهب إلى البُناة والمدققين (validators).
• على الـ Rollups، يرتّب المعاملاتِ مُسلسِلٌ (sequencer) واحد. وبحسب الشبكة، يكون الترتيب على أساس الأسبقية في الوصول، أو على أساس رسوم الأولوية، أو يُباع عبر مزاد مقابل أسبقية زمنية قصيرة. وزمن الاستجابة إلى المُسلسِل وسياسة الرسوم هما ما يحدد الفائز.
• على الشبكات عالية الإنتاجية ذات الكتل التي تقل عن ثانية، تدور المنافسة حول زمن استجابة الشبكة وجودة الاتصال بمنتج الكتلة والمدفوعات الجانبية التي يستخدمها نظام تلك الشبكة مقابل الأولوية.

النتيجة العملية: نادراً ما يفوز متداول مستقل بروبوت مبني ذاتياً بأوضح فرص CEX-DEX على الأزواج الرئيسية. فميزة الفائزين مزيج من أسرع بيانات السوق من المنصات المركزية، واتصالات منخفضة الكمون بالبُناة أو المُسلسِلات، ومخزون كبير على الجانبين، ورسوم منصات منخفضة جداً بفضل شرائح الحجم المرتفع، وفي بعض الحالات تدفق أوامر ذو امتياز. وما يتبقى للاعبين الأصغر هو في الغالب الرموز الأقل تداولاً، والمجمّعات والشبكات الأقل مراقبة، ولحظات التقلب الشديد، وكلها تحمل مخاطر أعلى.

اختيار الشبكة: Ethereum والـ Rollups والشبكات السريعة

تتصرف الاستراتيجية نفسها بشكل مختلف جداً بحسب مكان المجمّع. يقدّم الجدول توجيهاً عاماً في وقت كتابة هذا المقال؛ فأزمنة الكتل وأسواق الرسوم وقواعد الترتيب تتغير مع التحديثات، لذا راجع الوثائق الحالية لكل شبكة.

تقلل الكتل الأقصر حجم كل خطأ في التسعير لأن المجمّع يُصحَّح أكثر، لكنها تزيد عدد الفرص. والغاز الأقل يضيّق نطاق عدم التداول. ولا يغيّر أيٌّ منهما حقيقة أن رسوم المجمّع ورسوم المنصة المركزية تضعان حداً أدنى تحت كل صفقة.

المخزون وإعادة التوازن والجسور

لأن الساقين تُسوّيان في مكانين مختلفين، تحتاج إلى رأس مال على الجانبين قبل التداول: عملات مستقرة ورموز في محفظة على السلسلة، والأصول نفسها في المنصة المركزية. وكل صفقة مراجحة في الاتجاه نفسه تستنزف أحد الجانبين. فبعد سلسلة من صفقات “الشراء في DEX والبيع في CEX”، تحتوي محفظتك في الغالب على ETH وحسابك في المنصة في الغالب على USDC.

إعادة التوازن تعني نقل الأموال بين المحفظة والمنصة: إيداعات وسحوبات، وأحياناً جسر بين الشبكات. ولكل تحويل رسوم وزمن تأكيد ومخاطر سعرية أثناء انتقال الأموال. وقد قِسنا هذه التكاليف بالتفصيل في رسوم السحب والشبكات وأزمنة التحويل للمراجحة بين المنصات؛ والحساب نفسه ينطبق هنا. قاعدة عملية: وزّع التكلفة المتوقعة لإعادة التوازن على عدد الصفقات التي تدعمها عملية إعادة توازن واحدة، وأضفها إلى الحد الأدنى للفجوة. فالاستراتيجية التي تبدو مربحة صفقةً بصفقة قد تخسر مالاً بمجرد احتساب إعادة التوازن.

تضيف الجسور فئة منفصلة من المخاطر: أعطال العقود الذكية، وتعليق السحوبات، والتأخيرات. أبقِ الأرصدة المنقولة عبر الجسور صغيرة بقدر ما تسمح الاستراتيجية.

خطوة بخطوة: تقييم الفرصة

قبل أتمتة أي شيء، مرّر كل فجوة مرشحة عبر الفحوص نفسها. هذا هو التسلسل الذي يجب أن ينفذه روبوت CEX-DEX خلال أجزاء من الألف من الثانية؛ وإجراؤه يدوياً أولاً يوضح لك أي المدخلات مهمة.

المخاطر والقيود

• مخاطر المنافسة: في الأزواج الرئيسية، عادةً ما يستحوذ على الفجوة في الكتلة نفسها باحثون أسرع أو أفضل اتصالاً. وقد تظل السباقات الخاسرة تكلّف غازاً.
• مخاطر الساق: تُنفَّذ ساق ولا تُنفَّذ الأخرى، فيبقى لديك مركز مفتوح أثناء حركة متقلبة، وهو بالضبط الوقت الذي تظهر فيه الفجوات.
• مخاطر العقود الذكية: قد يحتوي المجمّع أو الموجّه (router) أو الجسر على أخطاء أو يتعرض للاستغلال. تعامل فقط مع عقود مدققة وواسعة الاستخدام، وقيّد الموافقات (approvals).
• مخاطر الرموز: قد تكون للرموز الأقل تداولاً ضرائب تحويل، أو قوائم حظر، أو عقود معلّقة، أو مجمّعات مزيفة بالاسم نفسه. والفجوة الكبيرة في رمز مغمور غالباً ما تكون فخاً لا فرصة.
• مخاطر المنصة: قد تُعلَّق الإيداعات والسحوبات لشبكة ما، وقد تُقيَّد مفاتيح API بحدود معدل الطلبات، وقد تخضع الحسابات للمراجعة. أبقِ تعرضك لكل منصة ضمن حدود يمكنك تحمّل تجميدها.
• المخاطر التشغيلية: إدارة المفاتيح الخاصة وموثوقية العُقد والمراقبة جزء من الاستراتيجية. ومفتاح واحد مسرَّب ينهيها.
• التنظيم والضرائب: تختلف القواعد المتعلقة بنشاط DeFi والإبلاغ عن صفقات صغيرة كثيرة من بلد إلى آخر. تحقق من وضعك قبل التوسع.

CEX-DEX أم CEX-CEX: أيهما يناسبك

مراجحة CEX-DEX جزء مشروع ومهم من آلية حفاظ أسواق العملات المشفرة على توافقها. وهي في الوقت نفسه من أكثر الأنشطة ازدحاماً في هذا المجال، وتهيمن عليها في الأزواج الرئيسية فرق لها علاقات مع البُناة ومخزون كبير. إذا كنت تختار من أين تبدأ، فقارنها بصدق بالمراجحة بين المنصات المركزية:

تعمل أدوات العملات المشفرة من BJF Trading Group على الجانب المركزي: يعرض ماسح مراجحة العملات المشفرة المجاني فروق الأسعار بين المنصات المركزية في الوقت الفعلي، ويُنفّذ VIP Crypto Arbitrage مراجحة الساق الواحدة ومراجحة التحوّط عبر أكثر من 50 منصة مركزية للتداول الفوري والعقود الآجلة من خلال واجهات API الأصلية الخاصة بها. ولا تتداول هذه الأدوات مقابل مجمّعات DEX. للصورة الأشمل عن استراتيجيات المراجحة بين المنصات، راجع نظرتنا العامة على مراجحة العملات المشفرة؛ وللبدائل المحايدة لدلتا التي لا تعتمد على الفوز بسباق الكتل، تشرح أدلة مراجحة معدل التمويل وتداول الأساس بين الفوري والآجل الأرقام بالتفصيل.

الأسئلة الشائعة

هذا المقال تعليمي ولا يشكّل نصيحة مالية. تستخدم الأمثلة الرقمية مجمّعاً نموذجياً وافتراضات مذكورة؛ والرسوم البيانية والأرقام المعلَّمة بأنها توضيحية ليست قياسات لأي منصة أو مجمّع أو متداول بعينه. الرسوم وأزمنة الكتل وقواعد الترتيب تتغير بمرور الوقت.