क्रिप्टो में कैश-एंड-कैरी आर्बिट्राज: स्पॉट–फ्यूचर्स बेसिस ट्रेडिंग आंकड़ों के साथ समझाई गई अक्टूबर 28, 2026 – Posted in: Arbitrage Software, cryptoarbitrage software

कैश-एंड-कैरी आर्बिट्राज क्या है

संक्षिप्त उत्तर: कैश-एंड-कैरी आर्बिट्राज का अर्थ है किसी एसेट को स्पॉट बाज़ार में खरीदना और उसी समय उसी एसेट पर एक फ्यूचर्स कॉन्ट्रैक्ट बेचना जो अधिक कीमत पर ट्रेड कर रहा हो। दोनों पोज़िशन एक-दूसरे के कीमत जोखिम को निष्प्रभावी कर देती हैं। एक्सपायरी पर फ्यूचर्स की कीमत स्पॉट कीमत से मिल जाती है, इसलिए एंट्री पर लॉक किया गया अंतर (बेसिस) आपका सकल लाभ बन जाता है, चाहे बीच में कॉइन ने कुछ भी किया हो।

यह नाम पारंपरिक कमोडिटी बाज़ारों से आया है: आप भौतिक वस्तु के लिए नकद (cash) भुगतान करते हैं और फ्यूचर्स डिलीवरी की तारीख तक उसे वहन (carry) करते हैं — भंडारण, बीमा और वित्तपोषण के साथ। क्रिप्टो में कोई गोदाम नहीं है, फिर भी कैरी की लागत होती है: कॉइन में लगी पूंजी, शॉर्ट पोज़िशन का मार्जिन, ट्रेडिंग फीस और एक्सचेंज पर फंड रखने का जोखिम।

कैश-एंड-कैरी एक मार्केट-न्यूट्रल, रिलेटिव-वैल्यू ट्रेड है। यह अनुमान लगाने की कोशिश नहीं करता कि बिटकॉइन किधर जाएगा। यह वह यील्ड कमाता है जो बाज़ार उस व्यक्ति को देता है जो लीवरेज्ड खरीदारों को फ्यूचर्स बेचने के लिए तैयार हो। इसीलिए यह फंड्स और ट्रेज़री डेस्क में लोकप्रिय है, और इसीलिए जब बहुत अधिक पूंजी इसके पीछे भागती है तो यील्ड घट जाती है।

यदि आप इन इंस्ट्रूमेंट्स से ही नए हैं, तो हमारे लेख से शुरुआत करें कि फ्यूचर्स स्पॉट बाज़ार से कैसे अलग हैं। यह गाइड मानकर चलती है कि आप जानते हैं कि फ्यूचर्स कॉन्ट्रैक्ट और मार्जिन क्या होते हैं।

बेसिस, कॉन्टैंगो और बैकवर्डेशन

बेसिस फ्यूचर्स कीमत और स्पॉट कीमत के बीच का अंतर है। ट्रेडर इसे तीन तरीकों से व्यक्त करते हैं:

सरल (बिना चक्रवृद्धि) वार्षिकीकरण, जिस तरह अधिकांश डैशबोर्ड इसे दिखाते हैं। चक्रवृद्धि आंकड़े थोड़े अधिक होते हैं।

जब फ्यूचर्स स्पॉट से ऊपर ट्रेड करते हैं, तो बाज़ार कॉन्टैंगो में होता है। क्रिप्टो के लिए यह सामान्य स्थिति है, क्योंकि फ्यूचर्स का उपयोग करने वाले अधिकांश ट्रेडर लीवरेज्ड लॉन्ग एक्सपोज़र चाहते हैं। कैश-एंड-कैरी के लिए कॉन्टैंगो आवश्यक है।

जब फ्यूचर्स स्पॉट से नीचे ट्रेड करते हैं, तो बाज़ार बैकवर्डेशन में होता है। ऐसा क्रैश के बाद, जबरन डीलीवरेजिंग के दौरान या जब कॉइन उधार लेना महंगा हो, तब होता है। सिद्धांत रूप में आप ट्रेड को उल्टा चला सकते हैं (स्पॉट शॉर्ट करें, फ्यूचर्स खरीदें), लेकिन स्पॉट क्रिप्टो को शॉर्ट करने के लिए मार्जिन पर कॉइन उधार लेना पड़ता है, जो अक्सर सीमित और महंगा होता है। अधिकांश प्रैक्टिशनर बस कॉन्टैंगो के लौटने का इंतज़ार करते हैं।

मुख्य गुण है कन्वर्जेंस: एक डेटेड फ्यूचर्स एक्सपायरी पर स्पॉट इंडेक्स के आधार पर सेटल होता है, इसलिए एक्सपायरी की तारीख पर बेसिस को शून्य होना ही है। उससे पहले बेसिस स्वतंत्र रूप से चलता है: यह बढ़ सकता है, घट सकता है या थोड़े समय के लिए नकारात्मक भी हो सकता है। कन्वर्जेंस ही वह एकमात्र बिंदु है जहाँ परिणाम निश्चित होता है।

BTC का एक हल किया गया उदाहरण

नीचे दी गई सभी कीमतें उदाहरणात्मक गोल संख्याएँ हैं, जिन्हें गणना को आसानी से समझने के लिए चुना गया है; ये किसी विशेष दिन का कोट नहीं हैं।

• BTC स्पॉट कीमत: $100,000
• तिमाही BTC फ्यूचर्स, एक्सपायरी में 91 दिन: $101,800
• बेसिस: $1,800 = 1.80%, वार्षिक 7.22%
• ट्रेड का आकार: 1 BTC लॉन्ग स्पॉट, 1 BTC शॉर्ट फ्यूचर्स (USDT-मार्जिन्ड)

एक्सपायरी पर फ्यूचर्स स्पॉट कीमत पर सेटल होता है, वह जो भी हो। तीन बहुत अलग बाज़ारों में क्या होता है, यह देखिए:

अब लागतें। मान लीजिए स्पॉट पर 0.10% और फ्यूचर्स पर 0.05% टेकर फीस है, जो एंट्री और एग्ज़िट दोनों पर लगती है। एंट्री की लागत लगभग $100 + $51 है, एग्ज़िट भी लगभग उतनी ही, इसलिए राउंड ट्रिप लगभग $300 (0.30%) है। शुद्ध लाभ: लगभग $1,500।

इसके लिए कितनी पूंजी चाहिए थी? स्पॉट कॉइन की कीमत $100,000 है। शॉर्ट फ्यूचर्स के लिए मार्जिन चाहिए; 3x लीवरेज पर यह लगभग $33,900 USDT है। कुल पूंजी: लगभग $133,900। रिटर्न है $1,500 / $133,900 = 91 दिनों के लिए 1.12%, यानी लगभग 4.5% वार्षिक। दिखाया गया बेसिस 7.22% था; पूंजी पर वास्तविक रिटर्न 4.5% के करीब है। दिखाई गई और शुद्ध यील्ड के बीच का यही अंतर वह मुख्य बात है जिसे कैश-एंड-कैरी की अधिकांश गाइड छोड़ देती हैं।

+30% वाली पंक्ति एक समस्या भी छिपाती है। शॉर्ट फ्यूचर्स ने $33,900 मार्जिन के मुकाबले $28,200 का नुकसान किया। 3x पर लिक्विडेशन कीमत एंट्री से लगभग 33% ऊपर होती है, इसलिए पोज़िशन लिक्विडेशन के करीब पहुँच गई होती, भले ही पूरा ट्रेड पूरी तरह हेज था। हम मार्जिन वाले खंड में इस पर लौटेंगे, क्योंकि यही तय करता है कि कैश-एंड-कैरी एक शांत ट्रेड होगा या तनावपूर्ण।

बेसिस क्यों मौजूद होता है

यदि ट्रेड हेज है, तो बाज़ार इसके लिए भुगतान क्यों करता है? क्योंकि किसी को लीवरेज्ड मांग का दूसरा पक्ष लेना होता है, और उस सेवा की कीमत होती है। मुख्य कारक:

• लीवरेज्ड लॉन्ग की मांग। फ्यूचर्स खरीदने के लिए केवल मार्जिन चाहिए। तेज़ी के दौर में सट्टेबाज़ फ्यूचर्स की कीमत बढ़ाते हैं, और बेसिस चौड़ा हो जाता है।
• आर्बिट्राज पूंजी की कमी। अंतर को बंद करने के लिए आर्बिट्राजर्स को पूरी स्पॉट खरीद और मार्जिन दोनों का वित्तपोषण करना पड़ता है। जब पूंजी कम या महंगी होती है, तो अंतर खुला रहता है।
• पैसे की लागत। पारंपरिक बाज़ारों में उचित बेसिस मोटे तौर पर ब्याज दर के बराबर होता है। क्रिप्टो में “ब्याज दर” वह है जो डॉलर और स्टेबलकॉइन कहीं और कमाते हैं। जब जोखिम-मुक्त अमेरिकी डॉलर यील्ड ऊँची होती है, तो पूंजी आकर्षित करने के लिए बेसिस भी ऊँचा होना चाहिए।
• एक्सचेंज और कस्टडी जोखिम। दोनों लेग आमतौर पर एक्सचेंजों पर रहते हैं। बेसिस का एक हिस्सा उसी काउंटरपार्टी जोखिम का मुआवज़ा है।

परिणाम यह है कि बेसिस बाज़ार की भावना के साथ बदलता है। मज़बूत तेज़ी के दौर में प्रमुख प्लेटफ़ॉर्म पर वार्षिक बेसिस बार-बार हफ्तों तक 15–20% से ऊपर रहा है; शांत या मंदी वाले बाज़ारों में यह कुछ प्रतिशत तक गिर जाता है, कभी-कभी जोखिम-मुक्त दर से भी नीचे, और कभी-कभार बैकवर्डेशन में। इसलिए यह ट्रेड चक्रीय है: सबसे अच्छी एंट्री उत्साह से भरे बाज़ारों में आती है, ठीक उसी समय जब हेज पोज़िशन रखना सबसे कम रोमांचक लगता है।

2024 में अमेरिकी स्पॉट बिटकॉइन ETF लॉन्च होने के बाद से, इस ट्रेड के रेगुलेटेड संस्करण का बड़ा हिस्सा CME पर चलता है: फंड्स ETF शेयर खरीदते हैं और CME फ्यूचर्स शॉर्ट करते हैं। इससे इस ट्रेड में अधिक पूंजी आई और यह एक कारण है कि रेगुलेटेड प्लेटफ़ॉर्म पर बेसिस क्रिप्टो के शुरुआती वर्षों की तुलना में सिकुड़ गया है।

डेटेड फ्यूचर्स बनाम परपेचुअल फंडिंग

क्रिप्टो में वही प्रीमियम कमाने का दूसरा तरीका भी है: परपेचुअल फ्यूचर्स। परपेचुअल कभी एक्सपायर नहीं होता, इसलिए इसमें कन्वर्जेंस नहीं हो सकता। इसके बजाय, एक्सचेंज लॉन्ग और शॉर्ट के बीच आवधिक फंडिंग भुगतानों के ज़रिए इसे स्पॉट के करीब रखते हैं। लॉन्ग स्पॉट के साथ शॉर्ट परपेचुअल को भी कैश-एंड-कैरी कहा जाता है, और इसे हमारी फंडिंग रेट आर्बिट्राज गाइड में विस्तार से समझाया गया है। दोनों संस्करण अलग तरह से व्यवहार करते हैं:

कई डेस्क दोनों चलाते हैं और पूंजी उसी ओर ले जाते हैं जो जोखिम के लिए अधिक भुगतान करता है। एक सामान्य नियम: जब अगले तिमाही कॉन्ट्रैक्ट का वार्षिक बेसिस उसी अवधि में अपेक्षित औसत फंडिंग रेट से स्पष्ट रूप से अधिक हो, तो डेटेड फ्यूचर्स बेहतर शॉर्ट लेग है, क्योंकि यह यील्ड को लॉक कर देता है। फंडिंग से होने वाले रिटर्न का उसी इकाई में अनुमान लगाने के लिए हमारे फंडिंग रेट APR और ब्रेक-ईवन कैलकुलेटर का उपयोग करें।

लीनियर बनाम इनवर्स कॉन्ट्रैक्ट: मार्जिन का निर्णय

क्रिप्टो एक्सचेंज दो प्रकार के डेटेड फ्यूचर्स सूचीबद्ध करते हैं, और यह चुनाव कैश-एंड-कैरी की अर्थव्यवस्था को किसी भी फीस छूट से अधिक बदल देता है।

लीनियर (USDT- या USDC-मार्जिन्ड) फ्यूचर्स

मार्जिन और लाभ स्टेबलकॉइन में होते हैं। इसे समझना आसान है, लेकिन स्पॉट कॉइन और मार्जिन अलग-अलग खाते में रहते हैं। यदि BTC चढ़ता है, तो शॉर्ट फ्यूचर्स स्टेबलकॉइन खोता है जबकि लाभ आपके स्पॉट कॉइन में रहता है। पोज़िशन लिक्विडेट हो सकती है, भले ही पूरा हेज लाभ में हो। इससे बचने के लिए आप या तो कम लीवरेज का उपयोग करते हैं (अधिक निष्क्रिय पूंजी, कम रिटर्न) या तेज़ी के दौरान स्पॉट की ओर से लाभ को फ्यूचर्स मार्जिन में स्थानांतरित करते हैं।

विभिन्न लीवरेज पर आइसोलेटेड शॉर्ट के लिए लिक्विडेशन की अनुमानित दूरी, मेंटेनेंस मार्जिन के विवरणों से पहले:

इनवर्स (कॉइन-मार्जिन्ड) फ्यूचर्स

यहाँ कॉन्ट्रैक्ट डॉलर में कोट होता है लेकिन मार्जिन और सेटलमेंट स्वयं कॉइन में होता है। इससे ट्रेड का एक सुरुचिपूर्ण संस्करण संभव होता है: खरीदे गए BTC को कोलैटरल के रूप में जमा करें और इनवर्स फ्यूचर्स को फ्यूचर्स कीमत के बराबर डॉलर मूल्य के लिए शॉर्ट करें (हमारे उदाहरण में प्रति 1 BTC $101,800 के कॉन्ट्रैक्ट)।

इससे एक उपयोगी बात होती है। जब BTC बढ़ता है, तो शॉर्ट BTC खोता है लेकिन बचा हुआ हर BTC अधिक डॉलर का होता है; जब BTC गिरता है, तो शॉर्ट BTC कमाता है। खाते का डॉलर मूल्य लगभग $101,800 पर स्थिर रहता है और प्रभावी लीवरेज 1x के करीब रहता है। कोई अलग मार्जिन खाता नहीं होता और कोई वास्तविक लिक्विडेशन कीमत नहीं होती। एक्सपायरी पर आपके पास $101,800 / S_T BTC होते हैं, जिनकी कीमत $101,800 होती है, S_T चाहे जो भी हो।

आवश्यक पूंजी: केवल कॉइन के लिए $100,000। वही $1,800 बेसिस, वही $300 लागत, इसलिए रिटर्न है $1,500 / $100,000 = 91 दिनों के लिए 1.5%, यानी लगभग 6.0% वार्षिक, जबकि लीनियर 3x सेटअप में यह 4.5% था।

लागत, ब्रेक-ईवन और आपकी हर्डल रेट

कोई बेसिस तभी लेने लायक है जब वह तीन चीज़ों को पार करे: ट्रेडिंग लागत, वे जोखिम जो आपके पास रहते हैं, और वह जो वही पूंजी बिना किसी मेहनत के कमाती है। एंट्री से पहले हर लागत की सूची बनाएँ:

• ट्रेडिंग फीस चार निष्पादनों पर (स्पॉट खरीद, फ्यूचर्स बिक्री और दोनों एग्ज़िट)। मेकर ऑर्डर इसे काफी घटाते हैं, लेकिन यह जोखिम जोड़ते हैं कि एक लेग भर जाए और दूसरा नहीं।
• कम लिक्विड लेग पर स्लिपेज, आमतौर पर डेटेड फ्यूचर्स। अपने आकार के लिए ऑर्डर बुक की गहराई जाँचें, केवल सबसे ऊपर की कीमत नहीं।
• सेटलमेंट या डिलीवरी फीस यदि आप एक्सपायरी तक होल्ड करते हैं (प्लेटफ़ॉर्म के अनुसार, अक्सर कम)।
• ट्रांसफ़र लागत यदि स्पॉट और फ्यूचर्स अलग-अलग एक्सचेंजों पर हैं: विदड्रॉल फीस, नेटवर्क फीस और समय। हमारा विश्लेषण देखें: क्रिप्टो विदड्रॉल फीस और ट्रांसफ़र समय।
• अवसर लागत: आपके डॉलर अल्पकालिक सरकारी बिलों या किसी अन्य कम जोखिम वाली जगह में क्या कमाते। यही आपकी हर्डल रेट है।

वार्षिक रूप में ब्रेक-ईवन सरल है: % में राउंड-ट्रिप लागत × 365 / दिन। 91-दिन के कॉन्ट्रैक्ट पर 0.30% लागत के साथ यह लगभग 1.2% प्रति वर्ष है। इसलिए 7.22% बेसिस वाली तिमाही इनवर्स सेटअप पर लगभग 6.0% और लीनियर 3x सेटअप पर 4.5% शुद्ध देती है। यदि आपकी हर्डल रेट, मान लीजिए, 4% प्रति वर्ष है, तो लीनियर ट्रेड मुश्किल से अपने जोखिम और मेहनत की भरपाई करता है, जबकि इनवर्स ट्रेड लगभग दो प्रतिशत अंकों का अंतर छोड़ता है।

चार्ट दिखाता है कि इतने सारे ट्रेडर निराश क्यों होते हैं: लगभग 6.5% सकल वार्षिक बेसिस से नीचे, उचित लीवरेज वाला USDT-मार्जिन्ड ट्रेड उस हर्डल पर जोखिम-मुक्त जमा को मुश्किल से पार करता है। ट्रेड तब आकर्षक बनता है जब बेसिस हर्डल से काफी ऊपर हो, जिसका व्यवहार में अर्थ है तेज़ी वाले, लीवरेज्ड बाज़ार।

चरण दर चरण: ट्रेड को चलाना

जल्दी बाहर निकलना, एक्सपायरी तक होल्ड करना और रोलिंग

एक्सपायरी तक होल्ड करना एकमात्र विकल्प नहीं है, और अक्सर सबसे अच्छा भी नहीं।

बेसिस गिरने पर जल्दी बंद करना

मान लीजिए आपने 91 दिन शेष रहते 1.80% बेसिस पर एंट्री की। पैंतालीस दिन बाद बाज़ार ठंडा हो गया है और 46 दिन शेष रहते बेसिस केवल 0.40% है। यदि आप अभी दोनों लेग बंद करते हैं, तो आपने 45 दिनों में 1.40% कमा लिया, यानी लागत से पहले लगभग 11.4% वार्षिक। एक्सपायरी तक होल्ड करने पर 46 दिनों में शेष 0.40% मिलेगा, यानी लगभग 3.2% वार्षिक, जो संभवतः आपकी हर्डल रेट से कम है। पोज़िशन बंद करें और पूंजी को अगले अवसर के लिए तैयार रखें। अतिरिक्त एग्ज़िट फीस उस विकल्प की कीमत है, इसलिए उसे शामिल करें।

अस्थायी रूप से बेसिस के चौड़ा होने को सहना

इसका उल्टा भी होता है: एंट्री के बाद बेसिस 1.80% से बढ़कर 3% हो जाता है। आपकी पोज़िशन मार्क-टू-मार्केट नुकसान दिखाती है, क्योंकि जिस फ्यूचर्स को आपने शॉर्ट किया है वह स्पॉट से तेज़ी से बढ़ा। कुछ भी टूटा नहीं है। यदि आप एक्सपायरी तक होल्ड करते हैं, तो कन्वर्जेंस फिर भी मूल 1.80% देता है। खतरा केवल लीनियर शॉर्ट पर मार्जिन की समस्या है, जो लीवरेज कम रखने का एक और कारण है।

अगली तिमाही में रोल करना

एक्सपायरी से पहले आप एक्सपायर हो रहे शॉर्ट को बंद कर सकते हैं और स्पॉट कॉइन रखते हुए अगले तिमाही कॉन्ट्रैक्ट पर शॉर्ट खोल सकते हैं। इसे कैलेंडर रोल कहते हैं। ऐसा तभी करें जब अगले कॉन्ट्रैक्ट का वार्षिक बेसिस अब भी आपकी हर्डल रेट से ऊपर हो; अन्यथा पोज़िशन को सेटल होने दें और नकद में रहें।

हेजिंग के बाद भी बचे जोखिम

कैश-एंड-कैरी कीमत का जोखिम हटाता है, सारे जोखिम नहीं। ये वे जोखिम हैं जो वास्तव में लोगों को नुकसान पहुँचाते हैं:

आम गलतियाँ

• बेसिस को ही रिटर्न बताना। रिटर्न उपयोग की गई पूरी पूंजी पर होता है, मार्जिन सहित, सभी फीस के बाद। अधिकांश समय यह दिखाए गए बेसिस से काफी कम होता है।
• यील्ड को “बेहतर” बनाने के लिए शॉर्ट पर ऊँचे लीवरेज का उपयोग। यह कागज़ पर रिटर्न बढ़ाता है और एक हेज ट्रेड को लिक्विडेशन जोखिम में बदल देता है।
• यील्ड की तुलना हर्डल रेट के बजाय शून्य से करना। 5% हेज यील्ड आकर्षक नहीं है यदि नकद बिना एक्सचेंज जोखिम के 4% कमाता है।
• सेटलमेंट तंत्र की अनदेखी। सेटलमेंट विंडो से घंटों पहले या बाद में स्पॉट बेचने से अंतिम दिन कीमत का जोखिम फिर से खुल जाता है।
• इनवर्स कॉन्ट्रैक्ट पर कॉइन मात्रा और डॉलर नोशनल को मिला देना। इनवर्स शॉर्ट का आकार फ्यूचर्स कीमत पर डॉलर में तय करें, कॉइन में नहीं।
• यह भूल जाना कि दोनों लेग एक्सचेंजों पर हैं। कीमत का जोखिम हेज है; प्लेटफ़ॉर्म के विफल होने का जोखिम नहीं।

मॉनिटरिंग और ऑटोमेशन

एक अकेली कैश-एंड-कैरी पोज़िशन के लिए केवल एक स्प्रेडशीट चाहिए: स्पॉट और फ्यूचर्स कीमतें, एक्सपायरी तक के दिन, लागत, मार्जिन। यह एक परिचालन कार्य बन जाता है जब आप कई प्लेटफ़ॉर्म और कॉन्ट्रैक्ट की तुलना करते हैं, बेसिस के गिरने पर प्रतिक्रिया देते हैं, या डेटेड फ्यूचर्स को परपेचुअल और क्रॉस-एक्सचेंज अवसरों के साथ जोड़ते हैं। एक्सचेंज API आपको सब कुछ देते हैं; हमारी आर्बिट्राज के लिए क्रिप्टो एक्सचेंज API गाइड रेट लिमिट, WebSocket फ़ीड और ऑर्डर हैंडलिंग को कवर करती है।

वही प्रीमियम कई जगहों पर दिखाई देता है, और BJF टूल्स इसके संबंधित हिस्सों को कवर करते हैं। फंडिंग रेट स्कैनर विभिन्न एक्सचेंजों पर परपेचुअल फंडिंग की तुलना करता है, ताकि आप देख सकें कि उसी जोखिम के लिए परपेचुअल अधिक भुगतान करता है या डेटेड फ्यूचर्स। मुफ़्त क्रिप्टो आर्बिट्राज स्कैनर एक्सचेंजों के बीच कीमतों के अंतर को ट्रैक करता है। रणनीतियों के अवलोकन के लिए क्रिप्टो आर्बिट्राज गाइड से शुरुआत करें।

अक्सर पूछे जाने वाले प्रश्न

यह लेख शैक्षिक उद्देश्य के लिए है और वित्तीय सलाह नहीं है। उदाहरणों में सभी कीमतें, फीस और रिटर्न उदाहरणात्मक हैं; फीस, कॉन्ट्रैक्ट विनिर्देश और सेटलमेंट नियम एक्सचेंजों के बीच भिन्न होते हैं और समय के साथ बदलते रहते हैं।