Arbitrage cash-and-carry en crypto : le trading de la base spot–futures expliqu\u00e9 avec des chiffres<\/span><\/h2>\nLorsqu\u2019un contrat \u00e0 terme trimestriel sur le bitcoin s\u2019\u00e9change au-dessus du prix spot, vous pouvez acheter la crypto, vendre le contrat \u00e0 terme et verrouiller l\u2019\u00e9cart. C\u2019est l\u2019arbitrage cash-and-carry. Il semble sans risque, et le risque de prix est effectivement couvert, mais le rendement r\u00e9el d\u00e9pend des frais, de la structure de marge, du co\u00fbt de votre capital et de ce qui arrive \u00e0 la jambe vendeuse si le march\u00e9 monte de 30%. Ce guide d\u00e9taille l\u2019op\u00e9ration compl\u00e8te, chiffres \u00e0 l\u2019appui.<\/p>\n<\/div>\n
\nDans ce guide<\/strong><\/p>\n\n- Qu\u2019est-ce que l\u2019arbitrage cash-and-carry<\/a><\/li>\n
- Base, contango et backwardation<\/a><\/li>\n
- Un exemple chiffr\u00e9 sur le BTC<\/a><\/li>\n
- Pourquoi la base existe<\/a><\/li>\n
- Futures \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance vs funding des perp\u00e9tuels<\/a><\/li>\n
- Contrats lin\u00e9aires vs inverses : le choix de la marge<\/a><\/li>\n
- Co\u00fbts, seuil de rentabilit\u00e9 et taux de rendement minimal<\/a><\/li>\n
- \u00c9tape par \u00e9tape : ex\u00e9cuter l\u2019op\u00e9ration<\/a><\/li>\n
- Sortie anticip\u00e9e, conservation jusqu\u2019\u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance et roll<\/a><\/li>\n
- Les risques qui subsistent apr\u00e8s la couverture<\/a><\/li>\n
- Erreurs fr\u00e9quentes<\/a><\/li>\n
- Surveillance et automatisation<\/a><\/li>\n
- Questions fr\u00e9quentes<\/a><\/li>\n<\/ol>\n<\/div>\n
Qu\u2019est-ce que l\u2019arbitrage cash-and-carry<\/h2>\n
En bref :<\/strong> l\u2019arbitrage cash-and-carry consiste \u00e0 acheter un actif sur le march\u00e9 spot et, simultan\u00e9ment, \u00e0 vendre un contrat \u00e0 terme sur le m\u00eame actif qui s\u2019\u00e9change \u00e0 un prix plus \u00e9lev\u00e9. Les deux positions neutralisent mutuellement leur risque de prix. \u00c0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance, le prix du contrat \u00e0 terme converge vers le prix spot : l\u2019\u00e9cart que vous avez verrouill\u00e9 \u00e0 l\u2019entr\u00e9e (la base) devient votre profit brut, quelle qu\u2019ait \u00e9t\u00e9 l\u2019\u00e9volution de la crypto entre-temps.<\/p>\nLe nom vient des march\u00e9s traditionnels des mati\u00e8res premi\u00e8res : vous payez comptant (cash) la marchandise physique et la portez (carry) \u2014 stockage, assurance, financement \u2014 jusqu\u2019\u00e0 la date de livraison du contrat \u00e0 terme. En crypto, il n\u2019y a pas d\u2019entrep\u00f4t, mais il existe tout de m\u00eame un co\u00fbt de portage : le capital immobilis\u00e9 dans la crypto, la marge de la position vendeuse, les frais de trading et le risque de laisser des fonds sur un exchange.<\/p>\n
Le cash-and-carry est une op\u00e9ration de valeur relative, neutre vis-\u00e0-vis du march\u00e9. Elle ne cherche pas \u00e0 pr\u00e9dire la direction du bitcoin. Elle encaisse un rendement que le march\u00e9 verse \u00e0 quiconque accepte de vendre des futures aux acheteurs \u00e0 effet de levier. C\u2019est pourquoi elle est appr\u00e9ci\u00e9e des fonds et des desks de tr\u00e9sorerie, et pourquoi ce rendement se r\u00e9duit lorsque trop de capitaux le poursuivent.<\/p>\n
Si les instruments eux-m\u00eames sont nouveaux pour vous, commencez par notre article expliquant en quoi les futures diff\u00e8rent du march\u00e9 spot<\/a>. Ce guide suppose que vous savez ce que sont un contrat \u00e0 terme et la marge.<\/p>\nBase, contango et backwardation<\/h2>\n
La base<\/strong> est la diff\u00e9rence entre le prix du contrat \u00e0 terme et le prix spot. Les traders l\u2019expriment de trois fa\u00e7ons :<\/p>\n\nF − S<\/span>Base absolue<\/span>en dollars par coin, p. ex. $101,800 − $100,000 = $1,800<\/span><\/div>\n(F − S) \/ S<\/span>Base, %<\/span>le rendement verrouill\u00e9 jusqu\u2019\u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance : $1,800 \/ $100,000 = 1.80%<\/span><\/div>\n× 365 \/ jours<\/span>Base annualis\u00e9e<\/span>rend comparables des contrats d\u2019\u00e9ch\u00e9ances diff\u00e9rentes : 1.80% × 365 \/ 91 = 7.22% par an<\/span><\/div>\n<\/div>\nAnnualisation simple (non compos\u00e9e), telle que la plupart des tableaux de bord l\u2019affichent. Les chiffres compos\u00e9s sont l\u00e9g\u00e8rement plus \u00e9lev\u00e9s.<\/p>\n
Lorsque les futures s\u2019\u00e9changent au-dessus<\/strong> du spot, le march\u00e9 est en contango<\/strong>. C\u2019est l\u2019\u00e9tat normal en crypto, car la plupart des traders qui utilisent des futures recherchent une exposition acheteuse \u00e0 effet de levier. Le cash-and-carry n\u00e9cessite un contango.<\/p>\nLorsque les futures s\u2019\u00e9changent en dessous<\/strong> du spot, le march\u00e9 est en backwardation<\/strong>. Cela se produit apr\u00e8s des krachs, lors de d\u00e9sendettements forc\u00e9s ou lorsque l\u2019emprunt de la crypto co\u00fbte cher. En th\u00e9orie, vous pouvez ex\u00e9cuter l\u2019op\u00e9ration \u00e0 l\u2019envers (vendre le spot \u00e0 d\u00e9couvert, acheter le contrat \u00e0 terme), mais la vente \u00e0 d\u00e9couvert de crypto au comptant exige d\u2019emprunter la crypto sur marge, ce qui est souvent limit\u00e9 et co\u00fbteux. La plupart des praticiens attendent simplement le retour du contango.<\/p>\nLa propri\u00e9t\u00e9 cl\u00e9 est la convergence<\/strong> : un contrat \u00e0 terme \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance est r\u00e9gl\u00e9 sur l\u2019indice spot \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance, la base doit donc tomber \u00e0 z\u00e9ro \u00e0 la date d\u2019\u00e9ch\u00e9ance. Avant cela, la base \u00e9volue librement : elle peut s\u2019\u00e9largir, se resserrer ou devenir bri\u00e8vement n\u00e9gative. La convergence est le seul moment o\u00f9 le r\u00e9sultat est fig\u00e9.<\/p>\n![\"Convergence](\"https:\/\/bjftradinggroup.com\/wp-content\/uploads\/2026\/10\/basis-convergence-cash-and-carry-arbitrage-crypto-1760x800-1.webp\")
Simulation illustrative : le prix du contrat \u00e0 terme (or) reste au-dessus du spot (bleu) pendant le trimestre et le rejoint \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance. Le panneau inf\u00e9rieur montre la base en % qui tombe \u00e0 z\u00e9ro. Les trajectoires r\u00e9elles sont plus bruit\u00e9es.<\/figcaption><\/figure>\nUn exemple chiffr\u00e9 sur le BTC<\/h2>\n
Tous les prix ci-dessous sont des chiffres ronds illustratifs choisis pour faciliter le calcul, et non une cotation d\u2019un jour pr\u00e9cis.<\/p>\n
\n- Prix spot du BTC : $100,000<\/strong><\/li>\n
- Contrat \u00e0 terme trimestriel BTC, 91 jours avant l\u2019\u00e9ch\u00e9ance : $101,800<\/strong><\/li>\n
- Base : $1,800 = 1.80%<\/strong>, annualis\u00e9e 7.22%<\/strong><\/li>\n
- Taille de l\u2019op\u00e9ration : 1 BTC<\/strong> achet\u00e9 au spot, 1 BTC<\/strong> vendu en futures (marge en USDT)<\/li>\n<\/ul>\n
\u00c0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance, le contrat \u00e0 terme est r\u00e9gl\u00e9 au prix spot, quel qu\u2019il soit. Voici ce qui se passe dans trois march\u00e9s tr\u00e8s diff\u00e9rents :<\/p>\n
\n
- \n
- Qu\u2019est-ce que l\u2019arbitrage cash-and-carry<\/a><\/li>\n
- Base, contango et backwardation<\/a><\/li>\n
- Un exemple chiffr\u00e9 sur le BTC<\/a><\/li>\n
- Pourquoi la base existe<\/a><\/li>\n
- Futures \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance vs funding des perp\u00e9tuels<\/a><\/li>\n
- Contrats lin\u00e9aires vs inverses : le choix de la marge<\/a><\/li>\n
- Co\u00fbts, seuil de rentabilit\u00e9 et taux de rendement minimal<\/a><\/li>\n
- \u00c9tape par \u00e9tape : ex\u00e9cuter l\u2019op\u00e9ration<\/a><\/li>\n
- Sortie anticip\u00e9e, conservation jusqu\u2019\u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance et roll<\/a><\/li>\n
- Les risques qui subsistent apr\u00e8s la couverture<\/a><\/li>\n
- Erreurs fr\u00e9quentes<\/a><\/li>\n
- Surveillance et automatisation<\/a><\/li>\n
- Questions fr\u00e9quentes<\/a><\/li>\n<\/ol>\n<\/div>\n
Qu\u2019est-ce que l\u2019arbitrage cash-and-carry<\/h2>\n
En bref :<\/strong> l\u2019arbitrage cash-and-carry consiste \u00e0 acheter un actif sur le march\u00e9 spot et, simultan\u00e9ment, \u00e0 vendre un contrat \u00e0 terme sur le m\u00eame actif qui s\u2019\u00e9change \u00e0 un prix plus \u00e9lev\u00e9. Les deux positions neutralisent mutuellement leur risque de prix. \u00c0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance, le prix du contrat \u00e0 terme converge vers le prix spot : l\u2019\u00e9cart que vous avez verrouill\u00e9 \u00e0 l\u2019entr\u00e9e (la base) devient votre profit brut, quelle qu\u2019ait \u00e9t\u00e9 l\u2019\u00e9volution de la crypto entre-temps.<\/p>\n
Le nom vient des march\u00e9s traditionnels des mati\u00e8res premi\u00e8res : vous payez comptant (cash) la marchandise physique et la portez (carry) \u2014 stockage, assurance, financement \u2014 jusqu\u2019\u00e0 la date de livraison du contrat \u00e0 terme. En crypto, il n\u2019y a pas d\u2019entrep\u00f4t, mais il existe tout de m\u00eame un co\u00fbt de portage : le capital immobilis\u00e9 dans la crypto, la marge de la position vendeuse, les frais de trading et le risque de laisser des fonds sur un exchange.<\/p>\n
Le cash-and-carry est une op\u00e9ration de valeur relative, neutre vis-\u00e0-vis du march\u00e9. Elle ne cherche pas \u00e0 pr\u00e9dire la direction du bitcoin. Elle encaisse un rendement que le march\u00e9 verse \u00e0 quiconque accepte de vendre des futures aux acheteurs \u00e0 effet de levier. C\u2019est pourquoi elle est appr\u00e9ci\u00e9e des fonds et des desks de tr\u00e9sorerie, et pourquoi ce rendement se r\u00e9duit lorsque trop de capitaux le poursuivent.<\/p>\n
Si les instruments eux-m\u00eames sont nouveaux pour vous, commencez par notre article expliquant en quoi les futures diff\u00e8rent du march\u00e9 spot<\/a>. Ce guide suppose que vous savez ce que sont un contrat \u00e0 terme et la marge.<\/p>\n
Base, contango et backwardation<\/h2>\n
La base<\/strong> est la diff\u00e9rence entre le prix du contrat \u00e0 terme et le prix spot. Les traders l\u2019expriment de trois fa\u00e7ons :<\/p>\n
\nF − S<\/span>Base absolue<\/span>en dollars par coin, p. ex. $101,800 − $100,000 = $1,800<\/span><\/div>\n(F − S) \/ S<\/span>Base, %<\/span>le rendement verrouill\u00e9 jusqu\u2019\u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance : $1,800 \/ $100,000 = 1.80%<\/span><\/div>\n× 365 \/ jours<\/span>Base annualis\u00e9e<\/span>rend comparables des contrats d\u2019\u00e9ch\u00e9ances diff\u00e9rentes : 1.80% × 365 \/ 91 = 7.22% par an<\/span><\/div>\n<\/div>\nAnnualisation simple (non compos\u00e9e), telle que la plupart des tableaux de bord l\u2019affichent. Les chiffres compos\u00e9s sont l\u00e9g\u00e8rement plus \u00e9lev\u00e9s.<\/p>\n
Lorsque les futures s\u2019\u00e9changent au-dessus<\/strong> du spot, le march\u00e9 est en contango<\/strong>. C\u2019est l\u2019\u00e9tat normal en crypto, car la plupart des traders qui utilisent des futures recherchent une exposition acheteuse \u00e0 effet de levier. Le cash-and-carry n\u00e9cessite un contango.<\/p>\n
Lorsque les futures s\u2019\u00e9changent en dessous<\/strong> du spot, le march\u00e9 est en backwardation<\/strong>. Cela se produit apr\u00e8s des krachs, lors de d\u00e9sendettements forc\u00e9s ou lorsque l\u2019emprunt de la crypto co\u00fbte cher. En th\u00e9orie, vous pouvez ex\u00e9cuter l\u2019op\u00e9ration \u00e0 l\u2019envers (vendre le spot \u00e0 d\u00e9couvert, acheter le contrat \u00e0 terme), mais la vente \u00e0 d\u00e9couvert de crypto au comptant exige d\u2019emprunter la crypto sur marge, ce qui est souvent limit\u00e9 et co\u00fbteux. La plupart des praticiens attendent simplement le retour du contango.<\/p>\n
La propri\u00e9t\u00e9 cl\u00e9 est la convergence<\/strong> : un contrat \u00e0 terme \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance est r\u00e9gl\u00e9 sur l\u2019indice spot \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance, la base doit donc tomber \u00e0 z\u00e9ro \u00e0 la date d\u2019\u00e9ch\u00e9ance. Avant cela, la base \u00e9volue librement : elle peut s\u2019\u00e9largir, se resserrer ou devenir bri\u00e8vement n\u00e9gative. La convergence est le seul moment o\u00f9 le r\u00e9sultat est fig\u00e9.<\/p>\n
Simulation illustrative : le prix du contrat \u00e0 terme (or) reste au-dessus du spot (bleu) pendant le trimestre et le rejoint \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance. Le panneau inf\u00e9rieur montre la base en % qui tombe \u00e0 z\u00e9ro. Les trajectoires r\u00e9elles sont plus bruit\u00e9es.<\/figcaption><\/figure>\n Un exemple chiffr\u00e9 sur le BTC<\/h2>\n
Tous les prix ci-dessous sont des chiffres ronds illustratifs choisis pour faciliter le calcul, et non une cotation d\u2019un jour pr\u00e9cis.<\/p>\n
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- Prix spot du BTC : $100,000<\/strong><\/li>\n
- Contrat \u00e0 terme trimestriel BTC, 91 jours avant l\u2019\u00e9ch\u00e9ance : $101,800<\/strong><\/li>\n
- Base : $1,800 = 1.80%<\/strong>, annualis\u00e9e 7.22%<\/strong><\/li>\n
- Taille de l\u2019op\u00e9ration : 1 BTC<\/strong> achet\u00e9 au spot, 1 BTC<\/strong> vendu en futures (marge en USDT)<\/li>\n<\/ul>\n
\u00c0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance, le contrat \u00e0 terme est r\u00e9gl\u00e9 au prix spot, quel qu\u2019il soit. Voici ce qui se passe dans trois march\u00e9s tr\u00e8s diff\u00e9rents :<\/p>\n
\n - Contrat \u00e0 terme trimestriel BTC, 91 jours avant l\u2019\u00e9ch\u00e9ance : $101,800<\/strong><\/li>\n
- Base, contango et backwardation<\/a><\/li>\n
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